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金吾财讯|国金证券发布研报指，翰森制药(03692.HK)2025年业绩稳健增长，核心驱动力来自创新药及合作产品。公司2025年实现收入150.28亿元人民币，同比增长22.6%；其中创新药与合作产品收入123.54亿元人民币，同比增长30.4%，占总收入比例达82.2%。归母净利润为55.55亿元人民币，同比增长27.1%。报告核心投资逻辑聚焦于创新药业务持续放量、在研管线丰富以及海外合作拓展。具体而言，核心产品阿美替尼适应症持续拓展，III期不可切非小细胞肺癌（NSCLC）患者根治性放化疗后维持治疗、NSCLC辅助治疗、一线NSCLC靶化联合治疗等新适应症陆续获批，并在英国及欧洲上市，成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物，维持高速放量趋势；抗肿瘤板块2025年收入99.74亿元人民币，占总收入66.4%。公司目前已有7款创新药在中国产生销售收入，11项适应症纳入国家医保目录。在研管线方面，公司围绕40余款创新药开展70余项临床试验，为可持续增长提供支撑。关键管线包括：B7-H3 ADC针对骨与软组织肉瘤、小细胞肺癌（SCLC）、NSCLC已开启III期临床试验；B7-H4 ADC针对卵巢癌已开启III期临床试验并纳入CDE突破性治疗药物；GLP-1/GIP双受体激动剂针对2型糖尿病、肥胖/超重适应症正在推进III期临床；TYK2抑制剂、IL-23p19单抗针对中重度斑块状银屑病均已开启III期临床试验；后续EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D抑制剂、BTK抑制剂等多款创新药陆续进入临床阶段。业务发展（BD）合作持续发力，2025年公司将完成GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094、CDH17 ADC HS-20110、阿美替尼（以新兴市场为主）等产品的海外授权。财务预测方面，报告预计公司2026年、2027年归母净利润分别为62亿元人民币、68亿元人民币（原预测为53亿元、61亿元），并新增2028年归母净利润预测76亿元人民币。基于创新药驱动业绩稳健增长、阿美替尼持续放量、在研管线丰富及BD合作发力，报告维持对翰森制药的“买入”评级。主要风险包括新药研发进展不及预期以及商业化放量不及预期。